Por qué se disparan los rendimientos de los Treasuries cuando se esperan recortes de tasas

3 de abr. (Dow Jones) -- La Reserva Federal sigue prometiendo recortes a las tasas de interés, pero los rendimientos de los bonos del Tesoro, claves para determinar las tasas hipotecarias y de otros créditos en Estados Unidos, siguen subiendo.

     Hasta la semana pasada, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años de referencia se ubicaba cerca de 4.233%, de acuerdo con Tradeweb, frente a 3.86% de finales del año pasado. Como resultado, la tasa promedio de una hipoteca estadounidense a 30 años también aumentó, al igual que el costo de los préstamos en el mercado de bonos corporativos de esa nación.

     El alza sorprendió a muchos en Wall Street, quienes esperaban que los rendimientos cayeran, al mismo tiempo que frustró a los estadounidenses que han estado esperando que las tasas hipotecarias bajen desde niveles no vistos en dos décadas. También ilustra los matices de cómo se determinan los costos de endeudamiento en Estados Unidos y la continua incertidumbre sobre el camino que podrían tomar.

     Esto es lo que está moviendo los rendimientos de los bonos del Tesoro y por qué podrían subir o bajar en un futuro próximo.

Detrás del alza reciente

Los rendimientos de los bonos del Tesoro, que aumentan cuando caen sus precios, reflejan en gran medida lo que los inversionistas creen que la tasa de referencia a corto plazo de la Fed promediará durante la vida de un bono. A su vez, establecen un piso para las tasas hipotecarias y otros tipos de deuda a tasa fija.

     En este momento, la tasa a corto plazo de la Fed se ubica en un rango entre 5.25 y 5.5%, un máximo de 23 años. De cara a 2024, los inversionistas esperaban que la Fed recortara esa tasa seis veces este año, llevándola a ubicarse entre 3.75 y 4%.

     Luego vino un golpe de realidad.

     Las lecturas de inflación de enero y febrero fueron más firmes de lo esperado y el crecimiento económico demostró ser resistente, lo que obligó a los inversionistas a reducir sus apuestas de recortes de tasas. Ahora, los operadores esperan que esas tasas terminen el año entre 4.5 y 4.75%.

     El propio banco central sigue señalando recortes. El llamado gráfico de puntos, que sondea a funcionarios de la Fed, mostró que su pronóstico promedio es de tres recortes este año, sin cambios desde diciembre.

     Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron a medida que las expectativas de los inversionistas se han alineado más con las proyecciones de la Fed.

Por qué aún podrían subir

El presidente Joseph R. Biden dijo en su discurso sobre el Estado de la Unión a principios de marzo que las tasas hipotecarias bajarán si la inflación continúa cayendo y agregó que “la Fed lo reconoce”.

     La realidad es más complicada.

     Incluso si la Fed recorta las tasas este año, los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían aumentar aún más. Los inversionistas solo tendrían que seguir reduciendo las apuestas sobre cuánto creen que recortará la Fed en 2024 y más allá.

     Eso no sería demasiado difícil. Los rendimientos actuales aún reflejan las apuestas de que la tasa de referencia de la Fed caerá aproximadamente dos puntos porcentuales en los próximos años.

     “Los recortes vendrán, pero será más tarde y habrá menos recortes este año”, dijo Jeffrey Cleveland, economista en jefe de la administradora de activos Payden & Rygel. “Así que eso aboga por unos rendimientos a 10 años un poco más altos”.

      El objetivo final de la Fed es reducir las tasas a un nivel que no estimule ni ralentice el crecimiento. Pero es muy incierto cuál es realmente esa llamada tasa neutral.

     Las proyecciones de tasas de interés de la Fed mostraron que el pronóstico medio de los funcionarios sobre dónde se establecerán las tasas en el “largo plazo” fue de 2.6%. Esa fue la primera vez desde mediados de 2019 que el pronóstico estuvo incluso ligeramente por encima de 2.5% y algunos analistas esperan que siga subiendo en futuras encuestas.

     La Fed podría, por supuesto, acabar bajando los tipos a niveles prepandémicos por debajo de 2.5%. Pero es poco probable que eso suceda en los próximos seis meses, dijo Cleveland, lo que deja a los inversores sopesando una serie de escenarios, incluido uno en el que la Fed apenas recorta las tasas en los próximos años.

Por qué esperan que los rendimientos caigan

Los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantienen por debajo de sus máximos de octubre pasado, cuando el rendimiento a 10 años subió brevemente a un máximo de 16 años de aproximadamente 5%. En ese momento, los datos mostraban que el crecimiento económico se estaba acelerando y los inversores seguían preocupados de que la Fed pudiera seguir subiendo las tasas.

     Muchos inversionistas creen que volver a 5% sería difícil.

     Hacerlo probablemente requeriría señales de una reaceleración significativa en el crecimiento económico o crecientes preocupaciones sobre la emisión de bonos del Tesoro necesarios para financiar el déficit presupuestario federal, dijo John Madziyire, jefe de Tesoros de Vanguard.

     Lo más probable es que el límite superior para el rendimiento a 10 años sea de alrededor de 4.5%, dijo. En el otro extremo del espectro, Madziyire dijo que podría ver que el rendimiento caiga hasta 3.5% si la inflación reanuda su trayectoria descendente, incluso en ausencia de una recesión que provoque recortes agresivos de las tasas.

     Es por eso que Madziyire dijo que su equipo estaría feliz de comprar más bonos del Tesoro cuando el rendimiento a 10 años llegue a alrededor de 4.35%, la parte superior de su rango reciente.

      Incluso si la Fed no recorta las tasas, los bonos del Tesoro “solo pueden vender hasta cierto punto a menos que comiencen a descontar los aumentos”, agregó.