Inversionistas en bonos de Pemex cansados de parches temporales

18 de ago. (Bloomberg) -- En sus cuatro años y medio en el cargo, el presidente mexicano, Andrés Manuel López Obrador, ha aplacado a los inversionistas de Pemex al rescatar en repetidas ocasiones a la compañía petrolera estatal con efectivo y recortes de impuestos.

     Cada vez que se necesita, la ayuda. Con alrededor de 77 mil millones de dólares y contando, alivia temporalmente las presiones sobre los bonos de la compañía. Luego, el rally se desvanece tan rápido como apareció.

     El patrón ha llevado a una creciente sensación de fatiga entre los administradores de fondos que tienen esos bonos, quienes argumentan que las entregas realizadas por López Obrador han hecho poco por resolver los profundos problemas estructurales de la compañía o por abordar las crecientes preguntas sobre sus prácticas de gobernanza y sostenibilidad.

     “La administración realmente no está haciendo un esfuerzo concertado para abordar las preocupaciones de los inversionistas”, dijo Edwin Gutiérrez, administrador de fondos con Abrdn en Londres. La última inyección de capital es “una buena noticia en el corto plazo, ya que aclara cualquier incertidumbre sobre el financiamiento a corto plazo. Pero, obviamente, estos problemas de gobierno continuarán pesando sobre la compañía”, agregó.

     Los inversionistas ahora exigen 600 puntos base más para mantener la deuda del gigante petrolero con vencimiento en 2027, en comparación con bonos soberanos similares, a pesar de que la compañía es propiedad total del gobierno. Eso es aproximadamente el doble de la prima para los bonos de la problemática compañía estatal de energía de Sudáfrica, Eskom Holdings.

     En una señal de cuán hartos están los mercados con el enfoque de curita de López Obrador, los precios de los bonos de Pemex tardaron tan solo cinco días en regresar a los niveles más bajos en años tras el breve respiro que recibió la compañía cuando el gobierno de México anunció que daría cuatro mil millones de dólares más a Pemex el mes pasado.

     El mismo patrón que se ha desarrollado cada vez que López Obrador ha intervenido. Ya sea una inyección de capital o una reducción de la enorme carga fiscal de Pemex, cualquier aumento en los precios de los bonos se desvanece rápidamente a medida que los inversionistas vuelven a centrarse en la creciente deuda de la compañía, la disminución de la producción de petróleo y la falta de planes para abordar las preocupaciones de sostenibilidad.

     Además de las inyecciones de capital, López Obrador ha reducido el impuesto a la participación en las ganancias de 65% en los últimos cuatro años a 40%, y ha aprovechado cada oportunidad para expresar su apoyo al perforador. “Pemex no es una empresa privada”, dijo López Obrador durante una conferencia de prensa matutina el mes pasado. “Está conectado con la nación”.

     Las capitalizaciones --720 mil millones de pesos (42 mil 200 millones de dólares) hasta finales de junio-- se han destinado al pago de la deuda y la inversión, que van desde la construcción de la refinería de Dos Bocas hasta la compra de la participación de Shell en la planta Deer Park y otros proyectos de refinación y fertilizantes.

     A pesar de que la deuda no está explícitamente garantizada por el gobierno, las repetidas promesas de López Obrador de apoyar al perforador hicieron de los bonos uno de los favoritos para algunos inversionistas de mercados emergentes que se sienten atraídos por los rendimientos.

     Como resultado, la deuda de Pemex se ha recuperado desde que López Obrador asumió el cargo a fines de 2018, con un rendimiento total de 15.8%, en comparación con 4.5% para un amplio índice de mercados emergentes.

     Pero con su partida que se avecina después de las elecciones del próximo año, la pregunta se ha centrado en cuánto apoyo recibirá Pemex en el futuro, dijo Claudia Calich, directora de deuda de mercados emergentes de M&G Investments.

     “Parte de la volatilidad de los diferenciales refleja los riesgos que se avecinan para las elecciones”, dijo Calich. “Es difícil porque es un poco del 'huevo o la gallina', ¿a quién culpas? ¿Culpas a la empresa por no ser más eficiente o culpas al gobierno mexicano?”

     Algunos gigantes de Wall Street, incluido el gestor de fondos Pacific Investment Management Company, se han limitado a bonos a corto plazo por temor a que la próxima administración no sea tan generosa.

     Los bonos de Pemex enfrentarán presión mientras no exista un plan para el mediano plazo, dijo Pierre-Yves Bareau, de JPMorgan Asset Management, quien supervisa alrededor de 50 mil millones de dólares en deuda de mercados emergentes.

     “Definitivamente hay una retórica a favor de Pemex”, dijo Bareau. “Más allá de eso, definitivamente hay un problema más grande para los mexicanos que deben abordar”.

     Las preguntas sobre el apoyo del gobierno se suman a una letanía de preocupaciones subyacentes, incluida la producción que se ha reducido aproximadamente a la mitad desde hace dos décadas, refinerías ineficientes y una carga de deuda cada vez mayor. Los 110 mil 500 millones de dólares que debe lo clasifican como la petrolera más endeudada del mundo, tanto como número total como proporción de sus ganancias, de acuerdo con datos compilados por Bloomberg.

     Los problemas operativos han sido puestos en marcado contraste por una serie de incidentes recientes, incluida una explosión mortal de la plataforma de gas en el complejo de campo Cantarell el mes pasado, incendiando el océano, una fuga de petróleo cerca del lugar de la explosión varios días antes y una serie de incendios este año en la mitad de sus refinerías.

     Ese historial ha alienado a los fondos que están incorporando cada vez más estándares ambientales, de sostenibilidad y gobernanza, conocidos como ESG, en su cartera. Pemex aún no ha producido un plan largamente esperado para abordar los problemas de sostenibilidad.

     Para Sergey Goncharov, un inversor de Vontobel Asset Management que posee la deuda, todos son signos de una caída en cámara lenta.

     “Nunca es una muerte rápida”, dijo Goncharov, “pero últimamente me estoy volviendo más cauteloso”.